天奈科技是国内最大的碳纳米管生产企业,产品包括碳纳米管粉体、碳纳米管导电浆料、石墨烯复合导电浆料、碳纳米管导电母粒等,主要应用于锂电池、导电塑料等领域。公司2018年碳纳米管导电浆料市场份额逾30%,位居国内首位,2016-2018年分别实现营收1.34、3.08、3.28亿元,净利润975、-1480、6758万元,若不考虑应收账款计提减值准备6980万元,公司2017年净利润为5500万元。 公司与大学合作研发的纳米聚团流化床宏量制备碳纳米管的方法,彻底解决了碳纳米管工业化生产的世界性难题,产品性能处于行业领先水平。锂电池领域,公司客户覆盖比亚迪、宁德时代等多家国内一流企业,并已成为其主要供应商;导电塑料领域,公司已于SABIC、道达尔等海外化工巨头建立合作关系,导电母粒完成部分客户认证,并实现少量供货;芯片制造领域,公司已于Nantero展开合作,并开始送样测试。 公司本次IPO拟募集资金8.7亿元,以新纳材料、常州天奈为主体,建设“年产3000吨碳纳米管与8000吨导电浆料及年收集450吨副产物氢项目”等3个项目,建成后增加碳纳米管产能6000吨、导电浆料18000吨、石墨烯300吨、碳纳米管导电母粒2000吨,公司预计项目建成的第三年完全达产,合计增加年均营业收入17.64亿元、税后净利润2.15亿元。碳纳米管市场空间广阔碳纳米管具备优异的力学、电学、热学等性能,现阶段主要应用于锂电池导电浆料领域。伴随新能源汽车产量高速增长,动力锂电池出货量有望持续提升并带动导电浆料需求。另一方面,碳纳米管等新型导电剂的市场渗透率有望随电池能量密度提升而增长,GGII预测2023年全球碳纳米管导电浆料需求达19.1万吨,CAGR(2019-2023)为41%,全球\/国内市场空间分别达55.4、37.2亿元。此外,碳纳米管在导电塑料、芯片制造等领域也具备良好的应用前景,潜在市场空间广阔。 传统锂电池导电剂的市场话语权主要掌握在海外企业手中,伴随公司等国内厂家研发出新型导电剂并形成规模化应用,近年来导电剂市场国产化率持续提升,至2018年已达31.2%,较2014年提升18.3pct,未来仍有较大提升空间。 天奈科技目前仍处于发展的前中期阶段,营收显著低于可比公司,虽已具备一定盈利规模,但仍有可能由于单一客户经营情况变化而导致净利润产生大幅波动。我们对公司的估值为:1)关注公司技术创新及下游新应用领域开拓进展,盈利预期是估值基础;2)根据公司相对竞争力选择溢价\/折价率;3)短期内可采用市销率(P\/S)估值,后期估值指标逐步切换至P\/E或EV\/EBITDA,并与海外新材料企业估值进行对比验证。可比公司为碳元科技、中石科技、道氏技术,2019-2020年平均PE分梦见河水上涨别为29倍、21倍。 风险提示:核心技术失密风险,原料价格大幅波动风险,下游需求不及预期风险,客户集中度较高风险。 |