近期摩根大通资产管理公司发布了美国三季度经济状态的深度报告，对于美国股市、经济、债券市场、大类资产配置等都做了深度分析。可以说这份PPT基本上能了解美国金融市场现状。:美国资本市场和股权文化以后其分析水平都是全球最高最先进的，文中一些判断市场整体趋势的分析方法和分析指标可以借鉴到我们A股市场使用。） 1. 美国股市并不贵，目前标普500的估值水平为15.5倍，低于过去25年历史平均的16.1倍。目前标普500的PB为3倍，也稍稍高于过去25年历史平均的2.9倍。 2. 盈利创历史最高水平，目前标普500的每股盈利预计为40.27美元。预计盈利同比增长29%。 4. 今年以来美股表现最好的板块是科技，涨幅达到11%。但是科技在三季度下跌了8%。今年表现最差的是原材料，下跌了11%。 5. 受到股票市场的牛市，美国家庭总资产已经达到了106万亿美元，比2007年三季度高点的69万亿出现较大幅度提升。 7. 全球股市中，只有美国、巴西和俄罗斯的股市取得正收益。以美元计价，全球除美国外的46过股市今年下跌超过10%，新兴市场股市下跌超过15%。所以中国股市的下跌并非个体。 从市盈率的角度看，截止10月底标普500的动态市盈率在15.5倍，这个数字低于过去25年历史平均的16.1倍。过去25年中，标普500估值最高的阶段是在90年代末网络股泡沫。从PB的角度看，目前标普500的PB为3.0倍，小幅高于过去25年平均的2.9倍。然而目前分红率为2.1%，高于25年平均的2%。 从一个看，盈利增长还是主要原因。目前预计2018年3季度标普每股收益达到40.27美元，创历史新高。从收入的来源看，美国本土市场收入占比超过56%。特朗普上台后，美国本土收入占比在提高。毕竟他的口号是：make America great again! 不仅是每股盈利的绝对值增长破历史纪录，其相对增长也在历史高位。2018年前三季度的每股盈利同比增长均在27%以上，三季度更达29%，十八年来仅次于2010年的47%。 三季度每股盈利的增长主要来源于企业利润率的提升，营业收入提升以及股票数额也对每股盈利提高有所助益，并且这三个因素在2018年3季度对每股盈利的贡献都远高于历史均值。 我们再来看一个关键的问题，美国企业的回购。今年是美国企业回购创纪录的一年。通过不断的回购自家股票，反而导致这些企业的估值下降。为什么回购会增加呢？这又要回到特朗普。他的减税政策推动了美国企业的回购。 我们再来看看2018年美股风格因子的表现。今年表现最好的因子是大盘成长，年内涨幅6.6%。今年表现最差的是中盘成长，年内跌幅4.3%。2009年3月至今，这一轮美股牛市表现最好的是大盘成长，涨幅444.9%；表现最差是大盘价值，涨幅347.9%。 从板块的表现看，今年商品整体表现不好，所以原材料板块跌幅第一，下跌11.9%。表现最好的还是科技板块，上涨11%。有趣的是，科技板块对应标普500的Beta系数是比原材料板块更低的。 再从市值权重角度看，目前标普500权重最大板块为科技，占比20.7%；排名第二是医疗，占比15%；接下来是金融，占比13.6%。 市场的整体波动率在下降，我们看到从上世纪八十年代起，标普500每年最高位和最低位的平均差为13.8%，而今年该数值为10%。因此与长期历史数据比较，今年美股波动不算最剧烈。但是投资者感到今年市场波动提高并没有错，因为去年该数值仅3%。 此外，美股的牛长熊短非常明显。过去38年中，标普500只有9个年份出现了下跌，在其他的29个年份出现了上涨。今年截至到10月底，标普500指数还取得了1%的上涨。 作为美国百年历史中第二长牛市，此轮经济扩张的周期也高到112个月，同样是历史上第二长的扩张周期。我们还看到一个有趣的现象，进入70年代之后，美国经济衰退的周期时间越来越短了。所以说，在这个年代之后进入美股市场的人，是真正享受到了美国的国运！ 我们曾经说过，美国人虽然不存钱，但并不代表美国人很穷。我们家庭资产大部分在股票市场，通过养老金计划入市。截止今年10月底，美国家庭资产已经达到了创纪录的106万亿美元，大幅超过上一轮牛市高点的69万亿美元。 从失业率角度看，美国经济处于一个非常健康的状态。目前美国失业率为3.7%，这个已经处于历史低位了。过去50年美国平均失业率为6.2%。从美国经济三个最重要指标看，经济增长在加速，失业率不断下滑，通胀保持在2%以内。可以说美国经济非常的健康！另外，目前工资收入同比增长3.2%，小幅低于历史平均的4.1%、 在2008~2009年经济危机期间，美国工作岗位减少880万个；而在这轮经济扩张中，工作岗位增加了2,010万个。 2010年2月以来，信息、金融及工商业增加的工作岗位最多，达550万个；私营部门中，矿业和建筑业增加工作数量最少，为190万个；美国部门工作数量不增反减。 自从2015年来，美元指数一直在90附近震荡。美国贸易差额仍处在逆差状态，不过逆差在2018年有所减少。2018年二季度，美国的贸易逆差为2%。 另外，美国10年期国债与国际其他发达地区（、、欧元区、日本、、和英国）的10年期国债的利差在扩大，今年十月利差达2.5%。 那么市场有什么值得担心呢？一个重要的点就是国债收益率曲线年见顶。之后是一下滑，市场整体利率水平越来越低。但是现在由于美联储进入加息周期，利率水平开始抬头。一旦市场无风险收益率上行，有可能影响之后的资产价格！ 如果未来持续加息，会对美国债券市场走势造成较大的影响。当然，特朗普总统也放缓加息的节奏。可以发现，所有固定收益产品的价格回报都将受到负面影响，仅4类固收产品的总回报有所上升，而这4类固收产品恰是在今年年初至今回报率为正的资产类别（下左表）。 从一个货币周期较大看，目前美联储是全球主要央行中，最先开始收缩资产负债表的。其他央行还没有真正开始收缩资产负债表。但是，全球进入一个加息周期将无可争议的事实。 2017年全球经济的主题叫：Goldilock。波动率创了历史新低，新兴市场大幅走牛。今年完全相反，新兴市场表现都很差。以美元计价的新兴市场股市今年下跌超过15%。全球主要市场中，只有美国、巴西和俄罗斯取得了正收益。 在过去十五年中，美股年均收益率为9.9%，全球除美国外的46国股市（22发达市场国家，24个新兴市场国家）年均收益率为9.2%，新兴市场股市年均收益率为12.7%。 较2008~2009年金融危机时，全球股市相关性有所降低。截止至今年十月底，全球30国股市的相关系数为0.52，而在2009年9月时，全球股市相关系数为0.77。 美元升值时，国际股市回报受挫。在过去5年半中，美元累计上涨36%。2017年美元走低，全球除美国外的46国股市在此助益下，美元计价的总回报近28%。不过今年美元走强，这拖累了46国股市美元计价的总回报，下跌幅度超过10%。 2003年至2017年期间，新兴市场股市年均回报率最高（12.7%），同时其年均波动率也最高。美国小盘股和房地产投资信托基金的年均回报率相近（约11%），但是美国小盘股的波动率略低。十五年中，货币市场及大商品表现最差。 今年年初至今，美国大盘股表现最好（年均回报率3%），新兴市场股市和发达市场股市（不包括美国、）表现最差。 目前，美股的资产规模是除美国外的国际股市资产规模的两倍有余。今年相较美股，资金更多地流入非美股市。 自2007年以来，累计共有2.3万亿美元流入债券型共同基金和ETF中，1.6万亿美元流入股票型共同基金和ETF中，有0.6万亿美元流入多资产共同基金和ETF中。 下面这张图是我的最爱，其实在一个足够长的周期中，至少在美国，你持有美国股票的收益率远远高于其他资产。当然，如果考虑到波动率，你可以持有股票和债券平衡的组合。但是长期持有现金，一定会“被贬值”！投资中最大的风险，是不风险！
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