国民党八大金刚短期内国内白色家电市场需求较难大幅提振，长期来看国内冰箱和洗衣机行业进入了缓慢增长甚至不增长阶段，空调需求量仍有较大提升空间；但需注意2017年空调内销量大幅增长对刚性需求的提前透支及产能提升、库存反增带来的产能过剩风险。受国内经济增速下滑、国家级家电消费刺激政策出台可能性小、城镇居民白色家电普及率较高等因素的影响，短期内我国白色家电整体需求较难大幅提振。长期来看，我国冰箱和洗衣机普及率已较高，未来更新需求成为主导，冰箱和洗衣机行业进入缓慢增长甚至不增长阶段；而我国城镇居民家庭一户多台空调消费趋势更加明显，且农村空调普及率仍然较低，空调需求量仍有较大提升空间。但需注意2017年空调内销量大幅增长对刚性需求的提前透支及产能提升、库存反增带来的产能过剩风险。 行业库存高企、产能过剩，海外市场成为去库存、化解产能过剩的重要突破口，但需注意2018年国际贸易主义抬头及汇率波动等因素对出口带来的影响，海外建厂和跨国并购成为我国白色家电企业实现国际化及降低贸易摩擦损失的重要途径。近年我国白色家电出口量占产销量比重较高，在国内市场相对低迷的情况下，成为去库存、化解产能过剩的重要突破口。2018年国际贸易主义抬头、汇率大幅波动，对国内白色家电行业特别是美国市场出口份额较大的企业造成一定影响，龙头企业因近年加快海外建厂、并购外企的步伐，较行业内二线及以下企业能够更好地实现国际化，并降低贸易摩擦带来的相应损失。 技术创新对白色家电整体更新及新增需求的推动力已经减弱，但现阶段对行业内企业迎合需求升级的消费者、扩大自身市场占有率仍具有较大优势。经过数十年的技术创新，我国白色家电生产技术已较为成熟，目前主推的智能化及“互联网+”革新等仍可拉动部分改善型需求，但对白色家电基础功用提升效果不大，我国白色家电行业技术创新进入瓶颈期，对整体更新需求及新增需求的推动力已经减弱，但现阶段的技术创新对行业内企业迎合需求升级的消费者、扩大自身市场占有率仍具有较大优势。 2017年以来，我国白色家电生产成本持续上升，行业盈利空间被进一步压缩，企业议价及能力成为利润保障的重要因素。2017年以来，铜、铝、钢材、聚丙烯、ABS塑料价格、人工成本及物流费用均持续上升，目前产品价格增幅仍不足以完全缓解原材料等成本上升带来的压力，行业盈利空间被压缩，企业议价及能力成为利润保障的重要因素，龙头企业相对处于更加有利的市场地位，行业内洗牌加剧，集中度或将进一步提升。 l2017年家电业网购渗透率再创历史新高，拥有完善线上销售渠道和物流配送体系，充分运用线上线下结合渠道的企业在未来竞争中将更具优势。近年来，我国白色家电线下销售较为低迷，线C（企业对个人）家电网购市场规模达到4,906亿元，同比增长27.6%；家电业网购渗透率再创历史新高，达到26.5%。未来，白色家电通过线O等新销售渠道的销售占比将持续增加，拥有完善线上销售渠道和物流配送体系，充分运用线上线下结合渠道的企业在未来竞争中将更具优势。 我国白色家电行业集中度已较高，格力电器000651股吧)、美的集团青岛海尔600690股吧)占有的市场份额较高，未来短期内行业集中度仍将维持较高水平。目前，白色家电行业竞争格局基本形成，空调市场集中度较高，洗衣机和冰箱次之。单就品牌而言，格力、美的和海尔在国内白电市场中龙头地位稳固，在面对国内市场相对低迷、国家政策新导向、消费结构升级、原材料价格上涨、海外市场竞争加剧、贸易形势突变及汇率波动等行业发展阶段来说，龙头企业更具竞争优势，未来短期内行业集中度仍将维持较高水平。 受国内经济增速下滑、白色家电普及率已增长至较高水平的影响，短期内国内白色家电市场需求较难大幅提振，长期来看国内冰箱和洗衣机行业进入了缓慢增长甚至不增长阶段，空调需求量仍有较大提升空间 白色家电已日益成为我国大众居家生活的“必需品”，其销量与国内宏观经济形势、居民收入水平、商品房销售情况、家电调控政策等因素息息相关。 首先，从影响购买能力的基础因素来看，国民经济和居民收入的增长情况与白色家电需求量呈现正相关关系。居民收入受国民经济发展情况影响较大，变动趋势基本保持一致。2010年以来，我国经济继续增长但增速持续下滑，受此影响我国居民家庭人均可支配收入增速亦有所下滑。2017年，我国国内生产总值已达82.71万亿（现价），2016年我国居民人均可支配收入已达23,821元，其中农村居民收入与城镇居民收入仍存在较大差距。虽然近年国内经济及居民收入增速有所下降，但仅就白色家电这一“必需品”而言，我国居民特别是城镇居民对白色家电的购买力已达较高水平。换而言之，除农村居民收入增速下降对其白色家电购买力达到特定水平有所影响外，绝大部分城镇居民即使在经济及居民收入增速持续下滑的情况下仍能对白色家电拥有购买能力。 其次，从影响购买意愿的相关因素来看，选取商品房销售情况、居民家庭每百户白色家电拥有量指标进行分析。在白色家电普及率较低、经济体处于发展阶段时，经济增长和居民收入水平的提升对白色家电消费的拉动作用较为明显，但当居民家庭白色家电拥有量达到一定程度后，其购买意愿下降较为明显，经济增长和居民收入水平的提升对白色家电消费的拉动作用逐渐减弱。 由于大众“买房装修买家电”的消费习惯，使得白色家电销量受商品房销售情况的影响较大。根据以往经验，商品房销售变动对白色家电销量产生影响的时间间隔大约为6-12个月。自2016年10月国内房地产调控以来，国内主要一、二线城市均收紧或推出了住房限购限贷政策，2017年本轮政策调控继续了分类调控、因城施策的原则，其中三、四线城市政策相对宽松，以去库存为主，成为市场成交主力。根据国家统计局数据，2017年全国商品房销售面积16.94亿平方米，同比增长7.7%；商品房销售额13.37万亿元，同比增长13.7%。其中40大中城市中的三线城市商品房销售面积同比增长10.45%，商品房销售额同比增长28.2%；二线城市成交面积小幅下降，但销售额同比增长11.1%；一线城市商品房销售面积和销售金额分别同比下降29.2%和26.1%。从目前来看，商品房销售面积增长趋势未变，仍对白色家电的消费起到拉动作用。但截至2018年5月底，本轮房地产紧缩政策暂无放松迹象，商品房销量仍将在一定时期内受到，未来短期内商品房销售对白色家电需求增长的贡献或将减弱。 2007年以来，我国城镇家庭每百户白色家电持有量有所波动，但空调、冰箱和洗衣机拥有量一直处于高位。截至2017年末，我国城镇居民家庭每百户冰箱拥有量达到98.0台，城镇居民家庭每百户洗衣机拥有量达到95.7台，城镇居民家庭每百户空调拥有量达到128.6台。由于城镇居民每百户洗衣机和冰箱拥有量已经处于高位，且洗衣机、电冰箱具有家庭共用属性，未来城镇居民每百户洗衣机和冰箱拥有量上升空间较小。而随着居民收入和消费水平的提升，一个家庭拥有多台空调的发展趋势显著，新增空调可安装于客厅、二居室或三居室，使得城镇居民每百户空调拥有量仍有提升空间。 2007年以来，我国农村家庭每百户白色家电拥有量持续上升。截至2017年末，我国农村每百户冰箱拥有量达到91.7台，农村家庭每百户洗衣机拥有量达到86.3台，农村家庭每百户空调拥有量为52.6台。目前，我国农村家庭每百户冰箱和洗衣机拥有量较高，未来增长空间较小；而农村家庭每百户空调拥有量较低，仍存在较大提升空间。 2007年以来，我国城镇居民家庭收入和农村家庭居民收入均保持较快增长，但城镇家庭每百户白色家电拥有量增幅较小，而农村农庭每百户白色家电拥有量却大幅增长，主要系2007年左右我国城镇家庭每百户白色家电拥有量已达到较高水平，而农村农庭每百户白色家电拥有量仍然较小，这个阶段收入水平的提升在白色家电普及过程中发挥了较大的贡献作用。 2007-2013年，国家先后实施了“家电下乡”、“以旧换新”和“节能惠民”三大国家级家电政策。 2007年12月至2013年1月，我国实施了“家电下乡”政策，对农民购买纳入补贴范围的家电产品（包括冰箱、洗衣机和空调）给予一定比例（13%）的财政补贴，以激活农民购买能力，扩大农村消费。 2009年6月至2011年底，我国对家电行业实施了“以旧换新”政策，对交售补贴范围内旧家电并购买新家电的消费者，原则上按新家电销售价格的10%给予补贴，并分品种确定最高补贴额度；对回收补贴范围内旧家电（包括冰箱、洗衣机和空调）并送到拆解处理企业的运输费用，给予定额补贴。 2009年5月至2011年6月，我国对家电行业实施了“节能惠民”政策，决定对能效等级1级或2级以上的空调、冰箱、平板电视、洗衣机、电机和空调等十大类高效节能产品进行财政补贴；2012年6月至2013年5月，我国对家电行业再次实施了“节能惠民”政策，对节能空调、电视、冰箱、洗衣机、热水器等五类家电进行国家补贴。 “家电下乡”、“以旧换新”和“节能惠民”政策对我国白色家电消费起到了很强的刺激作用，消费者购买能力及购买意愿受政策影响得到明显提升，期间内白色家电销售量大幅增长，但这也在很大程度上透支了白色家电消费潜力，一定程度上打乱了白色家电行业固有的消费周期。 2015年11月以来，我国对平板电视、家用电冰箱和空调三大类家电产品实施了“能效刺激”政策，该政策具体内容有：首先，鼓励能效“领跑者”产品的技术研发、宣传和推广，给予能效“领跑者”名誉励和政策支持，各地方对入围国家能效“领跑者”产品给予相应的政策支持，为能效“领跑者”产品推广创造更好的市场空间；其次，国家将能效“领跑者”产品纳入节能产品采购清单，实行优先采购；再次，固定资产投资项目优先选用能效“领跑者”产品；此外，中央基建投资、中央财政资金支持的节能项目优先选用能效“领跑者”产品以及入围企业可在入围产品能效标识本体上直接印制能效“领跑者”标志等。 2016年1月1日，新版废弃电器电子产品处理基金补贴标准正式实施，新标准就拆解价值较高的空调及洗衣机产品补贴提升明显。其中空调补贴标准（35元上调至130元）调整幅度最大，洗衣机补贴标准（35元上调至45元）适当提高。 相比“家电下乡”、“以旧换新”和“节能惠民”政策，“能效刺激”政策激励范围不包括作为四大类传统家电之一的洗衣机，对于入围激励范围的三大类家电产品也有明确界限，“能效刺激”政策对于相关企业给予的是政策性鼓励，并未涉及财政补贴。“能效刺激”政策鼓励行业参与者开发高能效产品，将进一步提高白色家电行业壁垒，但由于没有直接的资金补贴，对我国白色家电消费的影响不大。同时新版废弃电器电子产品处理基金补贴标准是直接补贴给报废处理企业，而不是发放给消费者，对白电产品新增购买需求刺激也较小。 目前，我国促进产业发展的措施更多的从供给侧着手，“能效刺激”政策是一种白色家电行业供给侧措施，短期内出台强有力的白色家电需求刺激政策的可能性较小。 在宏观经济增速及商品房销售变动、白色家电调控政策调整、家电普及率提升等多种因素的影响下，2007-2017年我国主要白色家电产品内销情况存在较大波动。2007年，我国白色家电内销情况良好，主要系宏观经济形势较好及商品房销售大幅增加拉动了白色家电的市场需求。2008年，我国白色家电内销增速同比大幅下滑，主要系宏观经济形势大幅恶化所致。2009年至2011年，在宏观经济回暖、家电产品功能提升及三大家电政策（“家电下乡”、“以旧换新”和“节能惠民”）的刺激下，我国白色家电内售情况良好。2012年，受前期消费透支及商品房销售拉动作用下滑的影响，我国家用空调、冰箱和洗衣机内销量均同比减少。2012年以来，由于宏观经济增速下滑、商品房销售的拉动作用减弱、家电行业刺激政策逐渐退出及冰箱空调普及率已达较高水平等因素的影响，我国白色家电整体内销情况不佳。 2017年家用空调内销量同比大幅增长46.8%，达到8,875.40万台；2017年，冰箱内销量为4,480.10万台，同比下降5.3%，连续四年保持下降态势；2017年，洗衣机内销量为4,413.60万台，同比增长7.3%，连续三年保持增长态势。2017年国内空调市场整体呈现出淡季不淡，旺季更旺的市场行情；原因一是以三、四线城市为代表的房地产市场行情升温推动；二是2017年长时间的高温天气促进了新增需求的；三是近年去库存给予了一定增长空间；四是更新置换需求的增长。根据产业在线.28万台，同比增长12.35%。其中，内销出货1,198.95万台，同比增长24.84%；出口1,068.33万台，同比增长1.01%。需要注意的是，2017年空调内销量大幅增长一定程度上透支了市场刚需，2018年需注意房地产市场、天气等因素变化带来的短期影响。 短期来看，我国宏观经济景气度较难大幅提振，出台强有力的家电消费刺激政策的可能性较小，城镇居民白色家电普及率整体已处于较高水平，虽然近两年商品房销售呈增长趋势，但其拉动作用无法抵消上述不利因素的影响，短期内我国白色家电整体需求较难大幅提振。长期来看，我国冰箱和洗衣机普及率已较高，未来更新需求成为主导，而冰箱和洗衣机的使用寿命较长，我国冰箱和洗衣机行业进入缓慢增长甚至不增长阶段。随着收入及消费水平的提升，我国城镇居民家庭一户多台空调消费趋势更加明显，且我国农村空调普及率仍然较低，远落后于冰箱和洗衣机普及率，因此我国空调需求量仍有较大提升空间。 行业库存高企、产能过剩，海外市场成为去库存、化解产能过剩的重要突破口，但需注意2018年国际贸易主义抬头及汇率波动等因素对出口带来的影响，海外建厂和跨国并购成为我国白色家电企业实现国际化及降低贸易摩擦损失的重要途径 近年我国白色家电销量快速增长，白色家电企业顺势扩张了产能。白色家电库存可以分为生产库存和渠道库存，截至2017年末，我国家用空调的生产库存为1,096万台，同比增加19.60%，同比增幅下降主要系家用空调市场行情大幅提振，销售量大幅增长所致。较空调来说，冰箱及洗衣机普及率已达较高水平，目前市场行情不及空调行业；由于近年冰箱销售量持续下降，产能过剩问题仍然存在，2017年末冰箱的生产库存为402.70万台，同比增长2.30%；近年洗衣机销售量持续增长，一定程度消耗了前期生产库存，2017年末洗衣机的生产库存为300万台，同比减少14.10%。白色家电销售渠道较长，渠道库存较大。相比生产库存，我国白色家电的渠道库存数据难以准确获得。但2014年以来，白色家电生产销售量大于渠道向终端的销售量，渠道库存快速增加。 目前冰箱、洗衣机库存量相对维持稳定，空调前期去库存也取得一定成效，但由于2017年空调销售市场大幅升温，生产商随之加大了产能扩张力度，行业产能预计将进一步提升。以青岛海尔、美菱电器000521股吧)、奥克斯为例，青岛海尔将新增1500万套空调产能布局；美菱电器全资子公司长虹空调投资10.9亿元在绵阳经济开发区实施搬迁及产能升级项目，最终将建成年产能420万台的；奥克斯空调新罗城的智能工厂正式投产后，年产量将达到700万套。截至2018年1月末，国内空调行业总库存为3,722万台，库存量向4,000万台逼近。需要注意的是，未来受天气、房地产及海外市场等因素变动影响，白色家电市场行情若不及预期，行业新增产能、库存反增带来的产能过剩问题将加剧，为此引发的市场竞争可能进一步加大。 国内白色家电市场的持续低迷，行业产能过剩问题持续突出，推动家电厂商加速全球化进程。经过三十多年的发展，依托庞大的中国市场，中国白色家电龙头企业全球竞争实力持续提升；优秀公司通过内生能力建设和外延并购拓展的方式进一步增强了全球竞争实力和行业地位，有助于全球范围内的资源整合和市场拓展，打开中国企业在海外市场的成长空间。 我国白电行业早期海外拓展方式主要以OEM（贴牌代工生产）、ODM（原始设计商）为主，通过迅速崛起的技术实力和国内市场，我国白电品牌快速成长，逐渐摆脱单一代工和定制生产。在国内白色家电需求疲软、生产成本持续上升、日美韩等国家白色家电企业衰弱的情形下，我国白电龙头企业对国际市场，特别是欠发达的新兴市场和地区进行抢占，在内产外销的同时，加紧了海外建设研发中心和制造的建设步伐。这些举措使得我国白电龙头能够更好地接近国外市场，适应国外消费者需求，在吸收国外先进技术和管理的同时降低了企业的运输成本，并获得关税优势，在部分地区甚至能够进一步降低企业制造成本。然而，在家电产业发展成熟度较高、且拥有完整品牌序列的发达地区，如欧洲、、日韩等地，我国白色家电企业的渗透和品牌认同感仍然较弱，内产外销及本土建厂等方案成效甚低，为更好地占领全球家电市场制高点，海外并购已经成为我国家电企业实现国际化的一个重要途径。通过借助本土家电企业的先进技术、品牌渠道和品牌形象，嫁接中国制造和中国品牌，运用多品牌运营方式，最大化我国白电企业的市场占用率和盈利能力。 目前我国冰箱主要出口区域依次为欧洲、洲、亚洲，洗衣机和空调主要出口区域依次为亚洲、洲及欧洲。近年我国白色家电出口情况与国内外经济形势、贸易政策和行业市场需求密不可分，2007-2009年，受全球经济危机及国内重大家电政策出台等因素的影响，我国白色家电对外出口数量持续下滑，白色家电企业将主要精力投入于国内市场。2010年以来，白色家电整体出口量较之前有所增长，但呈现一定波动。2016-2017年，冰箱出口量分别为2,685.2万台、3,027.1万台，同比增速分别为11.7%、12.7%，冰箱内销下滑但出口规模持续扩大；家用空调出口量分别为4,792.8万台、5,294.7万台，同比增速分别为9.7%、11%；洗衣机出口量分别为1,835.8万台、1,993.3万台，同比增速分别为7.5%、8.6%。 根据产业在线年家用空调、冰箱和洗衣机出口量占总销量比重平均值分别为44.80%、32.14%、33.63%。2007年，我国家用空调、洗衣机和冰箱出口量占总销量比重分别高达54.19%、36.80%和39.76%。2009年，我国家用空调、洗衣机和空调出口占比整体下滑，主要系在“家电下乡”、“以旧换新”和“节能惠民”政策的刺激下国内白色家电销售情况良好所致。2017年，我国家用空调、洗衣机和冰箱总销量分别为14,170.20万台、6,407.00万台和7,507.20万台，出口占比分别为37.37%、31.11%、40.32%，其中，冰箱出口占比近年持续增长，主要系国内冰箱市场低迷，欧洲、美洲等区域冰箱市场需求持续增长，海尔、美的、海信科龙等企业对外出口规模扩大所致；家用空调占比较2016年同期有所下降，主要系国内空调需求增长等因素所致；洗衣机占比基本与2016年持平。 2017年，我国家用空调、冰箱和洗衣机生产量分别为14,350万台、7,516.2万台和6,359.9万台，其中出口占产量的比重分别为36.90%、40.27%、31.34%；2018年1-4月，我国家用空调、冰箱和洗衣机生产量分别为5,472.8万台、2,405.9万台和2,091.3万台，其中出口占产量的比重分别为47.92%、38.06%、30.66%；2017年空调出口占比有所下降，主要系内销大幅增长所致。整体来看，出口对国内过剩产能的化解作用仍较为明显。 依托14亿人口所蕴含的巨大市场，我国白色家电行业凭借已形成的规模优势、产品集群优势、产业化配套优势、技术优势及资本优势，拥有较强的全球竞争力。基于产能过剩、相对饱和的国内市场及竞争激烈贸易壁垒较高的欧美日发达地区相比，印度、南美、非洲、中东等新兴市场和地区正处于人口和经济增长区间，正经历白色家电普及期，对家电产品需求持续增长，中国白色家电企业有望在这些区域内寻找突破口，带动我国白色家电出口量的继续增长。未来在把握市场动向、合理兼并扩张的情况下，能够快速拓展海外市场将进一步提升企业综合实力。 但需注意的是，2018年国际贸易主义抬头、汇率变化对国内白色家电企业带来了一定影响。自2018年3月起，美国贸易主义抬头，掀起贸易战，并发动“301调查”、“232措施”等一系列举措，对来自中国的部分商品加征关税，中国予以反击。截至目前，因美国贸易政策反复，中美贸易形势仍存在不确定性。 中国家用电器协会统计数据显示，中国是美国家电业进口第一大国，占美国家电业进口额（不含零部件）比重5成左右。美国也是中国家电业出口第一大国，据中国家用电器协会测算，中国家电业2017年累计出口额为624.5亿美元，其中对美国出口额为144亿美元，占家电业出口总额比重为23.1%。从出口规模看，2017年对美出口规模超过10亿美元的产品主要包括空调器、微波炉、吸尘器、电烘烤器具等。各品类出口量占出口总量比重方面，美国是中国空调器、压缩式冰箱、冰柜、微波炉、电风扇、食品加工机、电取暖器、电熨斗、电烘烤器具、咖啡机/电水壶、面包机、电饭锅、燃气灶13类产品的第一大出口国。 自“中美贸易战”以来，包括美的集团、小天鹅等多家白色家电企业均表示贸易战对自身出口业务影响较小。国内家电龙头企业如海尔、美的、格力等白色家电龙头企业近年均在海外进行了投资布局，目前出口美国的营收占比偏低，龙头企业受贸易摩擦的影响程度相对较小。但二线及以下尚未在外海布局的白色家电企业，仍受到贸易战对自身经营带来的一定影响，美国市场出口占比较重的部分企业尤为明显。 汇率方面，目前国内企业进出口订单多以美元计价，受人民币汇率波动的影响比较明显，汇率的大幅波动会给企业带来汇兑损失，从而导致财务费用的提升。美元兑人民币自2017年初最高值6.9615最大降至2018年3月最低值6.2409，跌幅达到10.35%，截至2018年6月末，美元兑人民币最高升值6.639，但前期升值较多导致出口业务盈利空间承压仍然较大，除优先选择使用人民币结算、汇率套期保值可减少汇率波动带来的损失外，加紧海外布局同样是白色家电企业规避汇率风险的较好选择。 技术创新对白电整体更新及新增需求的推动力已经减弱，但现阶段对行业内企业迎合需求升级的消费者、扩大自身市场占有率仍具有较大优势 2005年以来，我国大众对白色家电的消费“从无到有”转变成“从有到优”。国内主流的洗衣机包括滚筒洗衣机与波轮洗衣机，尽管波轮洗衣机在洗净程度上更胜一筹，滚筒洗衣机凭借在衣物缠绕和磨损度上都有较大的优势，同时滚筒洗衣机的机身较小，洗涤衣物所需水更少，更适宜于放置在厨房等室内中，更受我国消费大众欢迎。近年以来，我国滚筒洗衣机销量占比持续上升。截至2017年，我国滚筒洗衣机销售占比高达37.19%，相比2012年提升14.51个百分点。此外，我国洗衣机行业也朝着向节水、省电、大容量大筒径等方向发展。 曾经作为冰箱市场主力产品的两门、三门冰箱市场份额倍受挤压，其中直冷产品的主力销售价格段已经下探为千元以下，未来将退出零售市场，以工程类产品为主；由于还存在一部分习惯了简单门体冰箱的消费群体，以及冰箱保有量较低地区的市场需求仍将以两门、三门产品为主，因此两门、三门风冷冰箱市场仍保持规模正增长态势。从容积段来看，大容积冰箱不断走俏。两门、三门冰箱的容积渗透至300L，对开门冰箱的容积则稳定在550L以上。从温区结构看，对开门冰箱保留了一贯的简洁大气设计，除了大冷冻空间的便利性，变温区也成为消费者选择该类冰箱的重要因素。此外，中字门、T型门、F+等多种新兴门体的产品出现。这些个性化的产品未来将形成一定的市场规模，奥维云网（AVC）预测，未来新兴门体冰箱零售量占比将达到10%。当制冷方式的应用不断被推广，应用变频技术、玻璃面板等产品的渗透率逐渐走高，冰箱的技术竞争逐渐回归保鲜的功能本源，保鲜市场将迎来正增长。目前冰箱差异化产品的门槛不断提高，技术相对薄弱的中小企业经营压力将进一步加大。 相比传统定频空调，变频空调具有温度控制更精准、噪音低、使用寿命长、人体感觉起来更舒适等优点。2007年至2014年，我国变频空调销量占比持续上升。而2015-2016年，我国变频空调销售占比均下滑，主要系线下零售终端迫于巨大的库存压力加大了低端定频空调的销售力度。2017年随着空调行业库存逐渐下降和消费升级的影响，变频空调销量提升至41.75%，未来我国变频空调销售占比有望进一步提升。 中国空调产品发展度过了多个风口期，变频、能效、外观等，现在伴随着智能、智慧、物联、互联等相关要素水平的提升和广泛应用，国内智能家电赖以的基础设施条件进一步得到改善，国内智能空调市场开始进入产业升级的快速发展期。2017年是智能空调市场规模增长最为显著的一年，从2014年开始国内智能空调的销售量占整体空调的比例逐年提升。2017年重点城市市场该比例首次超过20%，根据产业在线数据显示其规模已占总量的22.4%。 白家电家功能升级缩短了存量白色家电更替时间，促进了白色家电的销售。同时，新型白色家电销售价格和销售毛利率较高，其销售占比上升，促使我国白色家电行业收入和盈利更快的增长。 目前，我国新型白色家电的市场占用率已经较高，未来占比提升速度将会放缓。同时，经过数十年的技术创新，我国白色家电生产技术已较为成熟，目前主推的智能化及“互联网+”革新等仍可拉动部分改善型需求，但智能的搭载并没有实际让消费者的生活更智能，智能激活率仍非常低，对白色家电基础功能及作用提升效果不大，我国白色家电行业技术创新已进入瓶颈期，对整体更新需求及新增需求的推动力已经减弱，但现阶段的技术创新对行业内企业迎合需求升级的消费者、扩大自身市场占有率仍具有较大优势。 2017年以来，铜、铝、钢材、聚丙烯及ABS塑料价格持续上涨，我国白色家电生产成本大幅上升，行业盈利空间被压缩，企业议价及能力成为利润保障的重要因素 根据中国产业信息数据统计，白色家电生产所需主要原材料包括铜、铝、钢材和注塑件等，原材料成本占全部成本达80%以上。目前，白电各子行业原材料成本构成分布大致如下：（1）空调原材料成本中，钢材、铜材、塑料和铝材成本占比约为25%、20%、10%和5%；（2）冰箱原材料成本中，塑料、钢材、铜材和铝材成本占比约为25%、15%、10%和2%；（3）洗衣机原材料成本中，钢材、塑料和铜材和铝材成本占比约为35%、15%、 10%和2%。 原材料成本占家电生产成本的比重高达70%以上；其中，冰箱、空调、洗衣机等白色家电对铜、铝、钢材、塑料等大原材料需求量大。2016年以来家电产品原材料价格整体进入上涨通道。2017年以来，铜、铝、钢材、塑料等原材料价格持续上升。长江有色市场铜（1#）、铝（A00）价格分别由2016年1月4日的36,250元/吨、10,950元/吨涨至55,250元/吨、14,710元/吨； 1mm镀锌板现货价和1mm冷轧普通薄板现货价分别由2016年1月1日的3,158元/吨、2,877元/吨涨至2018年6月22日的4,922元/吨、4,642元/吨；聚丙烯树脂PP价格及ABS 树脂价格由分别由2016年1月的6,400元/吨、9,400元/吨涨至2018年5月的9,250元/吨、16,500元/吨。 近两年铜、铝、钢材、聚丙烯及 ABS 塑料价格快速上涨，同时人工及物流成本上涨亦推动白电制造成本大幅上升，虽然2017年国内外白电需求整体仍有增长，特别是空调行业，但面对升级的消费需求，白电企业在生产端仍持续承压。根据上述原材料成本比例拆分的假设，在原材料成本上涨下，若白电企业单独消化上涨的成本，则家电企业的毛利率将受到较大影响。原材料价格变动对家电毛利率影响做了性分析如表3，空调、冰箱及洗衣机面对原材料价格上涨情况下，毛利率呈现不同程度下滑。 面对成本上涨，行业盈利空间被压缩，行业内不同企业状况差异显著。在2016年白色家电成本上涨伊始，格力电器和美的集团两大行业龙头先后宣布不涨价甚至降价，“价格战”使得该轮涨价未能成行。从2016年二季度开始，包括各行业巨头在内的生产厂家悄然改变营销策略，将营销重心移到质量、品牌和服务上。美的集团认为，成本的压力会主要通过改进生产工艺、降低管理成本等“内部消化”方式去解决，充分发挥渠道的渗透能力；格力集团则会用股权激励经销商，强化经销商之间的合作，自建销售渠道；海尔集团通过缩短中间渠道，利于厂商进行渠道领导，提高市场应变力。历经2016年下半年白色家电生产成本的全线飙升后，若产品价格仍不增长或增幅较小，短期内行业经营业绩面临大幅下滑的风险。2016年12月19日起，格力空调每台上涨50-100元不等；2016年12月26日，美的空调发布涨价通知，每台空调价格将上涨50-200元；日立则从2017年起，将产品价格平均上调10%。根据《2017中国空调产业报告》数据推算，2017年国内空调零售均价达到3,434元，同比上升5.0%，创近年新高。2017年白电上市公司销售毛利率总体有所下降，龙头企业中格力电器、青岛海尔毛利率基本维持不变，美的集团略有下降，企业盈利能力分化。根据中怡康发布的2018年一季度冰箱市场分析报告显示，今年一季度线下冰箱市场的整体均价为4106元，较去年同期的3,582元上涨524元，同比增幅高达14.63%，领跑白电市场。与之对比，其他白电产品中洗衣机均价同比上涨7.1%，空调均价同比上涨4.6%。 从上述情况可知，在产品成本大幅提升但价格不变情况下，行业龙头企业凭借自身较强的议价能力、先进的生产工艺、渠道品牌及规模等优势仍能最大限度保障自身利润水平；但二线及以下白电企业在综合实力不足情况下，盈利空间明显被压缩，面临被“洗牌”风险。同样，龙头企业在产品价格上涨亦拥有很强话语权，对下游的成本能力亦是二线以下企业无法企及的。在新一轮产品成本上升到产品价格上涨的过程中，白电龙头企业在保持自身盈利规模的同时反而能进一步扩大市场占有率，加速行业内洗牌，让自身处于更加有利的市场地位；而综合实力相对较弱的企业往往处于被动，竞争压力陡升，经营业绩下滑风险明显加剧，甚至面临被淘汰命运。 当前白色家电零售渠道可细分为家电连锁、大型商超、区域家电连锁、百货商店、乡镇家电专卖店、企业直营店和新兴的线上电商渠道。近年来，我国白色家电线下销售较为低迷，线上销售却快速增长，成为白电市场增长的主要动力。 根据中国家电网购分析报告显示：2016年，我国B2C家电网购市场（含移动终端）规模达到3,846亿元，同比增长27.9%，电商凭借19.95%的渗透率超过传统销售渠道，跃升成为家电零售第一渠道。2017年中国B2C（企业对个人）家电网购市场规模达到4,906亿元，同比增长27.6%；家电业网购渗透率再创历史新高，达到26.5%。 近年家电网购市场各电商平台竞争依旧激烈，但竞争格局已经稳定。从赛迪研究院的数据可以看到，京东家电在2017年占据家电网购市场60.8%份额；天猫家电网购市场占有率为28.5%，苏宁易购则排在第三位，占比9.2%；上述排名与2016年基本一致。其中，天猫市场占有率同比提升3.5个百分点，京东则增长0.9个百分点，苏宁易购下降1.9个百分点。 2012-2013年，国内50家大型零售企业家电零售额尚处于快速增长期，2014年增速下降至0.40%，2015年零售额出现负增长，2016年增速有所回升，主要系各电商巨头开始加速线%，目前家电网购市场增幅远高于整体实物商品网络零售交易额增长水平。以京东商城为例，近年线上家电和电子类成交量增长迅速，2012-2016年京东商城家电和电子产品销售额平均增速达66.32%，2016年京东商城家电和电子产品销售额已达3,278亿元。2017年1-6月，京东商城家电和电子产品销售额达到2,078亿元，2017年京东帮助美的实现销售额215亿元，美的成为首个在单一渠道突破200亿元销售额的家电品牌。 目前线上经营模式各家均有较大差异，主要可分为如下三种模式：厂商自营、电商平台买断、经销商线上开店。三种模式中，自营渠道毛利率最高，平台买断和线上经销商渠道毛利率基本相同。为白色家电销售渠道由线下转向线上的趋势，在建设线上自营渠道的同时，各企业纷纷加大与电商巨头的合作。海尔、美的、格力、小天鹅等一线品牌均在不断加强与京东、天猫、苏宁云商002024股吧)和国美在线等电商的合作。未来，白色家电通过线O等新销售渠道的销售占比将持续增加，在白色家电行业内，拥有完善线上销售渠道和物流配送体系，充分运用线上线下结合渠道的企业在未来竞争中将更具优势。 我国白色家电行业集中度已较高，格力电器、美的集团、青岛海尔占有的市场份额较高，未来短期内行业集中度仍将维持较高水平 在经历数次技术创新、成本上升及竞争加剧的洗礼后，目前我国白色家电行业集中度已经较高。我国白色家电企业可划分为三档，第一档白色家电企业销售量在3,000万台（套）/年以上，包括格力电器、美的集团、青岛海尔；第二档白色家电企业销售量为400-3,000万台（套）/年，包括志高、TCL、奥克斯、科龙、LG、松下、格兰仕等企业；第三档白色电家企业销售量在400万台（套）/年以下，包括上述两档以外的其他白色家电企业。 在空调行业方面，2017年格力电器的总销量市场占有率[1]为32.60%，内销量市场占有率[2]为38.57%，市场占有率稳居第一；美的集团的总销量市场占有率为24.51%，内销量市场占有率为22.42%；青岛海尔的总销量市场占有率为8.11%，内销量市场占有率为9.90%。从市场份额变化来看，2017年格力电器市场占有率略微下降，美的集团及青岛海尔市场占有率有所提升。 在冰箱行业方面，2017年青岛海尔总销量市场占有率为20.15%，内销量市场占有率为30.85%；美的集团的总销量市场占有率为13.41%，内销量市场占有率为12.44%；海信科龙总销量市场占有率为12.45%，内销量市场占有率为12.41%。冰箱市场竞争相对激烈，寡头垄断程度较低，从市场份额变化角度分析，2017年青岛海尔市场占有率仍居第一位。得益于内外并购相关业务、快速拓展海外市场，近年美的冰箱在总销市场份额占比中呈持续上升趋势，2017年美的集团冰箱市场占有率超越海信科龙，提升至第二位。 在洗衣机行业方面，近年来青岛海尔的市场份额相对稳定，而美的集团收购小天鹅以来，其洗衣机市场份额呈快速上升趋势。2017年，美的集团在洗衣机行业总销量市场占有率达到26.57%，首次超越青岛海尔成为洗衣机行业第一，内销量市场占有率为30.05%，与青岛海尔仍有小幅差距，但近年增速较快，未来有望在洗衣机内销市场占有率方面一并超越青岛海尔。2017年青岛海尔洗衣机总销量市场占有率为25.89%，内销量市场占有率为33.43%，虽有增长但增速较慢，近年市场占有率相对稳定。 目前，白色家电行业竞争格局基本形成，空调市场集中度较高，洗衣机和冰箱次之。单就品牌而言，格力、美的和海尔在国内白电市场中龙头地位稳固，在面对国内市场相对低迷、国家政策新导向、消费结构升级、原材料价格上涨、海外市场竞争加剧及智能自动化制造升级等行业发展阶段来说，龙头企业更具竞争优势，未来短期内行业集中度仍将维持较高水平。 我们选择了白色家电行业内已发行债券的企业共5家，剔除未评级的企业1家（广东奥马电器002668股吧)股份有限公司[3]），有效数据为4家企业（以下简称“白色家电样本企业”，企业名称详见附录）。另外，以下白色家电行业财务数据以申银万国行业分类-SW白色家电中的SW冰箱、SW空调及SW洗衣机上市公司为选取样本，共有11家，剔除不属于白色家电终端产品生产商1家（四川依米康300249股吧)科技股份有限公司），有效数据为10家白电上市公司（以下简称“白色家电上市公司”）。 近年来，我国白色家电上市公司短期偿债能力一般，营业收入、净利润总体呈上升态势，经营活动现金流量状况较好。但是，白色家电上市公司资产负债率仍然较高，有息债务规模快速增长，目前归属于母公司的所有者权益与有息债务之比呈下降趋势；应收账款规模扩大占用的营运资金增加，且坏账风险上升，存货规模扩大面临一定的减值风险；白电原材料等成本快速增长削弱了企业的盈利能力，经营活动现金流量净额面临一定的下滑风险。总体来看，目前我国白色家电行业财务风险并不大，但未来财务风险或将增加。 由于业务规模不断扩大，且龙头企业为收购海外企业大幅增加债务融资规模，近年我国白色家电上市公司资产及负债规模均快速增长，2017年由于青岛海尔、美的集团等企业为并购外企相继大幅增加债务融资规模，同时以格力电器为首的空调企业为满足经营需要也普遍扩大了融资规模，导致白色家电上市公司整体负债规模增长28.69%，2017年末负债规模达到4,716.08亿元，2018年3月末负债规模轻微下降为4,684.20亿元，截至2017年末白色家电上市公司资产负债率达67.41%，2018年3月末资产负债率达65.97%，长期偿债能力较弱。从负债结构来看，我国白色家电上市公司负债绝大部分为流动负债，近两年流动负债占比有所下降，但仍居高位，2017年末流动负债占比高达83.45%，2018年3月末流动负债占比83.98%。 2016年以来，受白色家电龙头青岛海尔、美的集团等企业并购外企相继大幅增加债务融资规模以及以格力电器为首的空调企业为满足经营需要也普遍扩大了融资规模的影响，白色家电上市公司企业有息债务规模大幅增长，2016年有息债务规模增长72.00%，2017年同比继续增长49.12%，达到1,713.86亿元，随着有息债务规模的大幅增长，归属母公司的股东权益与有息债务之比由2015年的211.12%下降至2017年的117.38%，归属母公司的股东权益对有息债务的偿付保障能力下降至一般水平。 2012-2016年，我国白色家电上市公司流动比率和速动比率整体呈上升的趋势，2017年略有下降，截至2018年3月末流动比率、速动比率分别为1.27和1.08，短期偿债能力一般。从经营性净现金流/流动负债及有息债务/EBITDA指标来看，截至2017年末，白色家电上市公司经营活动净现金流对流动负债的偿付保障能力、息税折旧及摊销前利润对有息债务的覆盖能力均有所下降。 从所选取的4家样本白电企业情况来看，截至2017年末负债总额较上年同期上升的企业占比达到100%，资产负债率上升的企业占比50%，流动比率、速动比率下降的占比25%，均体现在发行人奥克斯集团有限公司财报当中。2017年末样本白电企业资产负债率均值为67.94%，2018年3月末略有下降至67.08%，整体资产负债水平仍然较高；2017年末样本白电企业流动比率和速动比率均值分别为1.20、0.98，2018年3月末两项指标均值分别下降为1.19、0.97，短期偿债能力一般。整体来看，2017年样本白电企业整体偿债能力表现一般。 2、白色家电上市公司应收账款规模扩大占用的营运资金增加，应收账款周转率持续下降，坏账风险增加；生产库存规模持续上升，存货规模较大且面临一定的减值风险 2012-2014年，受业务规模扩大的影响，白色家电上市公司的应收账款及票据持续增长（主要为应收票据）。2015年末白色家电上市公司应收账款及票据较2014年末同比大幅减少35.56%，主要系格力电器等企业应收票据规模大幅下降所致；2015年格力电器营业收入规模下降，为降低经销商销售压力，加快产品销售速度，格力电器减少了经销商先付票据后提货的结算方式。2015-2017年，白色家电上市公司应收账款及票据规模呈快速增长趋势，主要系上市公司业务规模扩大所致，截至2018年3月末应收账款及票据余额达到1,123.86亿元。应收账款及票据的大幅增长导致营运资金占用规模扩大，坏账风险有所增加。2017年白色家电上市公司营业收入大幅增长，使得应收账款周转率提升至13.00。 2012-2015年，国内白色家电历经价格战去库存阶段，使得白电上市公司存货规模持续下降。2015-2017年，由于国内白电市场普及率已较高，且消费结构升级加快，在结构性产能过剩仍较为明显的情况下白电上市公司生产库存增长较快，存在一定的减值风险，截至2018年3月末，存货规模达到749.94亿元。由于近年白色家电原材料、人工成本及物流费用等营业成本增长较快，2012-2016年白电上市公司在存货规模波动上升情况下存货周转率仍保持缓慢增长趋势，2017年末存货周转率为6.08，同比略有下降，主要系生产库存大幅增长所致。白色家电上市公司固定资产主要由房屋建筑物及机器设备构成，由于业务规模的扩大和技术升级的需要，白电上市公司厂房、生产线年固定资产周转率整体呈下滑态势，2017年白色家电上市公司营业收入大幅增长，使得固定资产周转率提升至9.24。 3、近年来，我国白色家电行业营业收入及净利润总体呈现持续上升的态势，但受成本提升毛利率下降影响，盈利水平面临一定的下滑风险 2012-2014年，我国白色家电上市公司营业收入持续增长。受经济形势及房地产行情低迷、前期消费市场透支及行业价格竞争的影响，2015年包括格力电器在内的多家企业营业收入下滑，导致上市公司营业收入整体下降。2016年及2018年1-3月，随着空调去库存进展较顺利、白电价格提升、国内外市场需求扩大、龙头企业并购外企等因素影响，白电上市公司营业收入呈现较好的增长趋势。2017年，白电上市公司实现营业收入6,387.32亿元，同比增长39.54%；2018年1-3月白电上市公司实现营业收入达到1,769.25亿元。白电上市公司净利润同比变化趋势与营业收入基本一致，2017年白电上市公司实现净利润542.71亿元，同比增长30.87%；2018年1-3月实现净利润148.57亿元。 2012-2014年，由于核心技术的逐渐掌握、白电上市公司对上游议价及下游能力的持续增强，我国白色家电上市公司销售毛利率呈上升趋势。2016年上市公司销售毛利率为26.58%，2016年以来，受市场行情低迷、行业价格竞争及成本大幅上升等因素的影响，白电上市公司销售毛利率有所下滑，2017年销售毛利率继续下降至22.60%。我国白电上市公司期间费用主要由物流费用等销售费用构成，2012-2016年，白电上市公司期间费用率持续增长，较大程度地了企业营业利润。2017年白电上市公司期间费用率为17.77%，较以前年度有所下降。由于总资产规模增长较快，2016-2017年以来白电上市公司营收收入及利润水平均增速较快，总资产报酬率有所回升，2017年末总资产报酬率为7.66%。 我们关注到，国内白色家电特别是冰箱和洗衣机市场需求进入了“缓慢增长甚至不增长”的阶段，而白色家电行业产能过剩、整体库存高企情况依旧存在，同时白电原材料等成本持续上升，使得我国白色家电行业盈利水平面临一定的下滑风险。 4、近年来，我国白色家电上市公司经营活动现金流量状况较好，但由于白电成本增长迅速，经营活动净现金流面临一定的下滑风险 我国白色家电上市公司在行业内处于领先地位，对下游经销渠道款项结算处于较强势地位。以格力电器为例，格力电器在国内销售资金结算方面主要采用预收货款方式，即区域销售公司以银行承兑汇票预付公司销售货款，结算周期一般为0-180天，当区域销售公司支付预付货款时，格力电器等额增加预收账款和应收票据，区域销售公司提货后格力电器确认该部分产品收入并相应减少预收账款。在货款交接方面处于行业领先地位的白电上市公司基本形成“先款后货”模式，因此银行承兑汇票的承兑时点对企业收现比影响较大。2012年-2015年，我国白色家电上市公司收现比有所波动，整体呈上升趋势；2016年以来，收现比呈现下滑趋势。分别为0.94和0.84，经营活动现金回笼情况一般，但由于应收银行承兑汇票规模相对较大，收现比整体处于可控状态。2017年，白电上市公司经营活动现金净流入规模持续下降，主要系原材料、人工成本及物流费用增长较快所致。 近年来，我国白色家电上市公司良好的经营活动净现金流是建立在盈利水平持续上升的基础上的。在白电原材料、人工成本及物流费用快速增长，但白电产品价格增幅相对缓慢的情况下，未来经营活动净现金流面临一定的下滑风险。 2018年6月28日，白色家电行业内的4家主要发行债券企业主体信用级别主要集中在AA~AAA之间，其中级别为AAA的1家，级别为AA+的1家，级别为AA的2家。白色家电行业内的4家主要发行债券企业主体信用评级展望均为稳定。 考虑到，国内经济增速下行、商品房销量面临下滑风险、白色家电普及率较高、继续出台大规模白色家电需求刺激政策的可能性低及白色家电功能升级进入“瓶颈”阶段，未来国内白色家电需求较难大幅提振。在国外市场上，受全球经济景气度不高、贸易形势突变、汇率波动及部分地区竞争仍较激烈等因素的影响，我国白色家电出口量增长情况仍有待观察。而白色家电企业库存高企、结构性产能过剩、产品科技含量偏低、同质化严重的困境短时间内仍较难摆脱，同时白色家电主要原材料价格、人工成本和物流费用持续上升，龙头企业通过债务融资并购大型外企频繁，我国白色家电行业面临成本增长、负债率提升、盈利和现金流量净额下滑的风险，未来行业信用风险或将增加。 整体而言，目前行业竞争仍较激烈、市场需求短期内较难大幅提振，加之白色家电成本大幅上升，可能进一步推动行业集中度的提高。未来能够更好抓住农村市场、开拓海外市场、加快产品技术升级、充分运用线上线下结合渠道、综合实力较强的企业将更具竞争优势。 首先，一线龙头企业（美的集团、格力电器、青岛海尔）在资金、技术、管理、渠道、资源获取等方面具有较为明显的优势，在国内白电行业景气度不佳的情况下能够通过快速的产业结构升级、结合“互联网+”线上线下结合尽可能扩展销售渠道，在面临成本上升、国内行业价格竞争的局面下，龙头企业凭借自身强大的综合实力依然能够在竞争中保持领先地位，甚至进一步扩大内销市场占有率；另外，在面对国内市场相对低迷的情况下，龙头企业通过海外建厂并购、品牌宣传、技术创新等手段迅速打开国际市场，缓解了国内市场低迷带来的压力，保持整体营业收入和利润的持续增长，在把握市场动向合理并购的情况下依然能够保持很好的信用水平。其次，二线股吧)、美菱电器、海信科龙等）将出现分化，在面临上游原材料成本提高、行业竞争加剧、国内市场低迷、国外市场拓展相对缓慢情况下，可能导致营业收入和利润水平停滞不前甚至下滑，而加强品牌宣传、技术研发投入、快速实现产业升级、融入“互联网+”、拓展海外市场的企业将在白电行业新一轮洗牌中进一步提高自身综合实力，维持较好的信用水平；而一些未能实现快速转型变革的二线白电企业实力将逐步被削弱、被兼并收购或者淘汰；因而二线白电企业在资源整合、市场竞争、产业升级、延伸产业链条的过程中将出现分化，未来易出现信用级别迁移。最后，一些规模较小、实力较弱的小型白电企业将是被整合和淘汰的对象，未来信用风险较大。 |