高盈利推动钢产量再创新高，“地条钢”影响钢材产量增速。 7 月生铁、粗钢产量再创历史新高， 钢材产量同比小幅增长 2.7%，但环比下降 0.9%。 生铁和粗钢产量的同比大幅增长， 主要是基数原因。 2016 年 6 月以来， 随着钢价大幅回调，钢厂盈利迅速回落，导致钢厂减少开工，当期生铁和粗钢产量环比分别下降 3.2%和 3.8%，导致 2016 年 7 月份产量基数较低。今年 5 月以来长材盈利维持高位且板材盈利迅速回升，刺激钢厂加大马力生产，产量同比大增在意料之中。钢材产量增速与生铁和粗钢， 我们认为主要是今年“地条钢”之后，大量调坯轧材厂不得不从统计产能口径当中的炼钢厂采购钢坯，一方面拉动生铁和粗钢的需求， 另一方面由于钢坯供应较为紧张，钢材产量增长有限。 生铁和粗钢产量增速差距逐渐拉大，转炉加废钢和电炉复产效果逐渐体现，产量仍有再创新高可能。 今年 5 月以来，生铁产量增速持续显着低于粗钢产量增速，并且增速差在逐渐拉大，表明废钢使用比例在逐步提高。由于没有更详细的统计数据， 我们无法判断废钢主要需求增长是来自于转炉还是复产的电炉，但总体有较大提升空间。 钢厂在废钢价格明显低于铁水成本或当前盈利较好的时候会考虑增加废钢用量，而 2016 年前三季度铁矿石价格相对较低，盈利水平也不高，添加废钢并不经济， 实际废钢性价比提高是在“地条钢”政策出台， 废钢价格大跌之后，因此 2016 年生铁和粗钢产量增速并不显着差距。 2017年重点钢企废钢使用比例已明显上升， 5 月重点钢企废钢使用比例 8.84%，即使近两月占比继续走高，距 07 年最高 16%的添加比例仍有较大提升空间。我们认为虽然高炉产能利用率已到 90%水平，提升空间不大， 但转炉和电炉使用废钢增产仍有空间， 并且目前废钢价格相较铁水成本优势明显，因此当前产量水平仍未到极限， 随着高盈利持续， 未来产量还会缓慢增长并创出新高。 7 月经济数据走弱表明，低库存更可能是终端隐性库存补库。 7 月宏观经济数据在此不再罗列，总体上环比走弱明显。 7 月水泥产量同比增长-0.9%， 前值-0.9%，也佐证了实际需求并不旺盛。高频数据显示， 7 月钢产量大幅增长， 社会库存 939.69 万吨， 保持低位， 较6 月末仅增加 0.33 万吨， 不少投资者之前认为 7 月需求淡季不淡，与实际的经济数据出现，也印证了我们近期淡季不淡更可能是终端在补库存的观点。 投资策略： 短期需求预期过高，长期依然坚定看好行业持续高盈利。 短期需求或因终端补库存影响而提前透支，旺季需求不宜过于乐观。长期来看， 钢铁行业产能利用率缓慢提高，供需紧平衡局面会维持较长时间，钢企仍会保持较高盈利中枢。 近期板材盈利改善明显，3 季度业绩或将大超预期，配置板材为主， 估值较低的优质钢铁股，推荐汽车、 家电板龙头宝钢股份，长材和板材并驾齐驱的马钢股份， 吨钢市值较低的新钢股份，有行业整合预期的鞍钢股份，有转型预期的南钢股份。（申万宏源）
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